作者：潮落竹生。[物聯(lián)網淚崩2021:A股終于捱來“鴻蒙元年”]。本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。
科技媒體《晚點LatePost》昨日（3月1日）刊發(fā)一篇《對話華為鴻蒙掌舵人王成錄》的專訪文章，信息量非常豐富。文章稱，“定位為IoT(物聯(lián)網)操作系統(tǒng)的鴻蒙，承載著華為的未來布局”，是華為沖出重圍的重要突破口。
該文特別提到，去年11月的一次內部會上，任正非提出，華為正從一家 “硬件先進公司” 轉型為 “軟件先進公司”。而在華為這一轉型中，乃至在整個中國軟件產業(yè)的進程里，鴻蒙現(xiàn)在都處在一個特殊位置。
可見，鴻蒙已不僅是華為的鴻蒙，更已被視為中國軟件產業(yè)的一個特殊符號。
對話中，王成錄透露，今年搭載鴻蒙的設備，保守目標是 3 億臺。其中兩億臺為手機。
3億臺的搭載量級，基本預示著2021年將是真正意義上的“鴻蒙元年”。
“大鵬一日同風起，扶搖直上九萬里”。乘著鴻蒙的風力，被議論數(shù)年卻始終不及預期的物聯(lián)網概念板塊，今年怕是將要真正熱鬧起來了。
本文作為我們深度覆蓋物聯(lián)網的開篇之作，將主要就其核心賽道——無線通信模組行業(yè)進行深入探析，并就其中主要的6家A股上市公司予以比較式解讀。
目錄:
一、西落東升
1、物聯(lián)網的確定性高增長與5大高價值細分場景
2、無線通信模組是物聯(lián)網核心賽道
3、NB-IoT、4G、5G模組是行業(yè)發(fā)展趨勢
4、西落東升，國內廠商崛起
5、行業(yè)盈利能力有望轉暖
二、六龍在淵
1、移遠通信：高速擴張的全球蜂窩物聯(lián)網模組龍頭
2、廣和通：深耕大顆粒物聯(lián)網模組
3、日海智能：AI物聯(lián)網破局的成與敗
4、有方科技：智能電表模組專家，交好國家電網、中興通訊
5、美格智能：深度合作華為海思，轉型完畢有望迎來第二春
6、高新興：真正的毛利率之王
三，真龍屬誰？
1、盈利能力對比
2、議價能力對比
3、企業(yè)文化對比
4、估值對比
01
西落東升
【1】物聯(lián)網的確定性高增長與5大高價值細分場景
物聯(lián)網，The internet of Things，簡稱IoT。顧名思義，它是通過信息傳感設備，按約定的協(xié)議，實時采集任何需要監(jiān)控、連接、互動的物體或過程，通過互聯(lián)網相通，進行信息交換和通信，實現(xiàn)物與物、物與人的泛在連接，萬物互聯(lián)。
物聯(lián)網應用場景極其豐富，包括車聯(lián)網、消費物聯(lián)網、工業(yè)物聯(lián)網、商業(yè)零售、公共設施、智能建筑、交通物流、安防、健康醫(yī)療等等。通過賦能各行各業(yè)，為社會進步、經濟高質量發(fā)展注入動力，切合人類對智能生活、便捷生活、幸福生活的需求，因此物聯(lián)網的確定性毋庸置疑。
而且區(qū)別于5G板塊，物聯(lián)網不是靠巨頭資本開支帶動整個產業(yè)鏈景氣周期，而是下游應用波浪式爆發(fā)。
綜合ABI Research、Gartner、IoT Analytics、GSMA、MaChina、IDC六家著名咨詢機構對于物聯(lián)網連接數(shù)的預測，2025年全球連接數(shù)將達到200-400億，而2019年底連接數(shù)僅為50億，年復合增速25%-40%，連接價值上也將從約180億美金上升到超過500億美金，復合增速20%+。
處于高速增長期，稱呼它為繼PC互聯(lián)網、移動互聯(lián)網后的“第三次科技浪潮”并不為過。
但是，以上只能算物聯(lián)網會確定性高速增長的側面證明，而其內在核心原因在于通信技術的發(fā)展。
一方面是4G與5G技術的成熟，促進車聯(lián)網、智能POS機落地和智能駕駛、PC端聯(lián)網、無線CPE、工業(yè)物聯(lián)網等高速率、低延時的場景大發(fā)展；一方面是NB-IoT、4G Cat-1的性能優(yōu)勢對于電表、水表、燃氣表、市政設施等2G、3G產品的替代，其中NB-IoT模組成本的大幅度下降是加速這一更換的直接原因。具體我們在本大節(jié)第3點說明，這里先給出結論。
從場景的需求數(shù)量來看，物聯(lián)網應用有望形成6:3:1的結構，即60%的場景采用NB-IOT，30%的場景主要采用4G Cat 1，剩余的10%采用Cat 1以上及5G超高速通信模組。
再結合單位價值與前景，我們推斷車聯(lián)網、智能POS機、PC蜂窩產品、5G CPE和智能抄表是未來五年最有價值、最值得關注的幾個物聯(lián)網細分場景。
（1）車聯(lián)網
車聯(lián)網是采用無線通訊和信息交換，將車與車、車與路、車與人以及車與云連接成為大系統(tǒng)網絡，車載信息服務、智能網聯(lián)和智能交通是其的3個發(fā)展階段。
車載信息服務已經基本實現(xiàn)，智能網聯(lián)則已經在新能源汽車上開始落地，幾年內仍是車聯(lián)網主要的增長點，未來隨著新能源汽車的高速替代和5G發(fā)展將會極大拓展車聯(lián)網的應用場景和整體價值，如感知功效、高質量視頻、自動駕駛等。
數(shù)量上推測，參考華為和Machina，全球2020年車聯(lián)網連接數(shù)約3億個，2025年將達到10億個，復合增速26%。從滲透率來看，國內車聯(lián)網滲透率偏低，2019年不到20%，而中國汽車工程學會預測到2025年、2030年我國銷售新車聯(lián)網比率將分別達到80%、100%，那么五年內的滲透率復合增速就可以達到近30%。
（2）智能POS機
車聯(lián)網和智能POS機是4G最主要的應用場景，兩者合計占4G總應用場景的一半以上。
智能POS機是移動支付的重要載體。與傳統(tǒng)POS機單一的刷卡收款相比，智能POS機支持微信/支付寶掃碼、閃付、刷卡、第三方支付等，并且體積還要更小，可以收集客戶數(shù)據，與會員系統(tǒng)、ERP管理系統(tǒng)等連接，符合人們支付習慣的變遷。
雖然Grand View Research預測接下來五年全球POS機市場僅會以年7.42%的速度增長，但是從智能POS機對于傳統(tǒng)POS機的替代還有中國無現(xiàn)金支付的領先性上看，這一巨大穩(wěn)定的市場短期幾年內大概率依然會大象起舞。
（3）以蜂窩PC產品為代表的不再局限于WIFI網絡的消費互聯(lián)網
根據臺灣《經濟新聞》，“2020年受惠于疫情衍生的宅經濟效應，2020年全球筆記本電腦出貨量首次超過兩億臺。”不過，疫情好轉之后，預計每年PC出貨量會在1.5億-1.8億之間，平板電腦大致也是這個出貨量，合計超過三億。
現(xiàn)如今，4G“不限流量”的套餐已經非常普及，人們很習慣于便捷的蜂窩數(shù)據通信，若非網速慢、流量不夠用，誰會喜歡蹭WIFI呢？然而筆記本電腦、平板、電子書等PC產品2018年時具備蜂窩上網功能的PC占比卻不到5%。
原因主要是價格貴、網絡速度跟不上和發(fā)熱問題。5G時代實際速度大概是4G的十倍，網速將逐漸不再是限制因素，接下來發(fā)熱等技術問題和資費問題若被合適的解決，那么PC端蜂窩連接滲透率會飛速抬升，給物聯(lián)網行業(yè)帶來極大的增量市場。
再給兩組數(shù)據見真章。ThinkPad在其《2019年第四季度IDC個人計算設備數(shù)據跟蹤報告》中，ThinkPad Carbon LTE和ThinkPad X390LTE兩款內置LTE-4G數(shù)據模塊的PC產品銷量最高，斬獲2019年全時互聯(lián)PC市場第一名，足見市場潛力，只欠技術進步與資費下降的東風將其普及。
另外高通針對“PC特性”的調研報告中，60％用戶愿意為PC具備千兆級LTE連接的性能而買單，顯示5G時期PC端具備高消費需求市場。
（4）5G CPE
說到WIFI的局限性，不得不提另一個5G時期大概率的物聯(lián)網黃金賽道——CPE，即Customer Premise Equipment，直譯是客戶前置設備。實際作用是將4/5G信號轉化為Wi-Fi信號，類似于“光貓”。
與“光貓”的區(qū)別在于“光貓”向上連接的是運營商光纖接入網設備，而5G CPE通過插入SIM卡連接5G基站。所以“光貓”只能固定在一處使用，開通和取消寬帶業(yè)務還都有協(xié)議期，移機很麻煩，但是5G CPE無線連接，可以放在任意位置甚至外出攜帶，只要能接收到5G信號的地方，插一張SIM卡大家就都可以使用極速寬帶，太香了。
阻止無線CPE普及的是價格，華為的5G CPE PRO售價達到2499，這也是5G很多產品目前的通病，按照經驗價格會逐步下降的，落地應該只是時間問題。根據5G物聯(lián)網產業(yè)聯(lián)盟的數(shù)據，到2025年，全球5GCPE市場規(guī)模有望達到1.2億臺。
（5）智能抄表
隨著2G和3G陸續(xù)退網，需求量龐大的三表，即水表、燃氣表、電表在智能電網的建設下，也需要更智能的連接與傳輸，NB-IoT（窄帶物聯(lián)網）正好可以滿足條件，對應低速率業(yè)務，成本的降低讓其大規(guī)模應用于智能水表和智能氣表。
智能電表相對來說需要中速率，所以4G LTE Cat 1是應用于智能電表的主力軍。Cat 是Category的縮寫，中文意思是“類別，種類”。Cat 1是 4G LTE 網絡的一個類別，可以稱為“低速率版”4G終端，上行峰值速率5Mbit/s，下行峰值速率10Mbit/s。
【2】無線通信模組是物聯(lián)網核心賽道
無線通信模組，是以芯片為主體，將芯片、存儲器、PCB板、分立器件、無線接口、結構件等合成的模塊化組件，以此實現(xiàn)用戶數(shù)據采集和傳輸?shù)裙δ堋?/span>
物聯(lián)網分為感知層、網絡層、應用層，模組位于物聯(lián)網產業(yè)鏈的網絡層，同時又與感知層交叉。因為物聯(lián)網多應用場景的復雜性，芯片廠商很難合適的生產各種模組產品，所以模組企業(yè)，實際上起到了連接上下游的作用，將基帶芯片、射頻芯片等芯片的作用正確的應用到各細分產品。
每一個物聯(lián)網終端設備，都需要安裝1-2個通信模組。物聯(lián)網大幕開啟，模組行業(yè)率先受益，已經成為確定性最高、落地最早的產業(yè)鏈環(huán)節(jié)。驅動力一方面在于技術進步，更高價值模組覆蓋同一制式模組的降價效應綽綽有余，另一方面在于擴張，應用層的種類和出貨量波浪式上升，促使整體行業(yè)價值水位抬高。
我們在模組上游、模組、模組下游分別找三家有代表性的公司看看近三年營收增長率更能說明情況。
可以很清晰的看到，上游近三年的年營收增長率基本處于10%以下，下游集中在20%-40%之間，而模組則大多在40%以上，增長情況要好于大部分上下游企業(yè)。
所以我們認為，無線通信模組是物聯(lián)網這條產業(yè)鏈的核心賽道。
然而，2020年通信行業(yè)整體漲幅還是負的，僅好于金融地產，沉寂已久?；蛟S燎原之勢只是欠那么一把火而已。
【3】NB-IoT、4G、5G模組是行業(yè)發(fā)展趨勢
第1點提到了物聯(lián)網未來幾年與NB-IoT、4G、5G通信技術聯(lián)系最為緊密，而這三類的模組都屬于蜂窩類模組，所以本文主要討論的是蜂窩類無線通信模組。
如上，我們簡潔的給出發(fā)展趨勢，即2G/3G逐漸被替代，NB-IoT 、4G、5G上量成為主流。
再根據Telit的預估數(shù)據作圖，從量上更清晰具體的看出2/3G物聯(lián)網模組出貨數(shù)量將持續(xù)下滑，NB-IoT將主導低速率、廣覆蓋應用場景，4G補強中高速率，而5G則會用于高寬帶、低時延的物聯(lián)網傳輸場景。
（1）2G、3G退網
從政策上來看，2020年5月7日，工信部印發(fā)《關于深入推進移動物聯(lián)網全面發(fā)展的通知》，指出要準確把握全球移動物聯(lián)網技術標準和產業(yè)格局的演進趨勢，推動2G/3G物聯(lián)網業(yè)務遷移轉網，建立NB-IoT、4G（含LTE-Cat1）和5G協(xié)同發(fā)展的移動物聯(lián)網綜合生態(tài)體系。
三大運營商也確實在陸續(xù)推進2G、3G退網，2018年電信和聯(lián)通就已經著手2G退網，移動也宣布2020年底前停止新增2G物聯(lián)網用戶。3G方面，運營商各地按情況陸續(xù)退網中，如19年1月29日，中國移動福州分公司正式開始了3G網絡的退網工作，20年5月20日，中國電信云南分公司開始了3G退網的工作。
還有一個注意的點在于，高通在2G專利的份額高達90%，3G專利高達27%，4G也達到了16%，5G專利則僅僅8%，因此每年三大運營商要向高通繳納高昂的專利費用。而隨著2G、3G的退網，高通壟斷趨勢也在大幅度削弱。
不僅僅是我國，歐美、澳洲等世界上通信較為發(fā)達的國家和地區(qū)運營商，近幾年都在大力度推進2G、3G退網，趨勢難違。
（2）NB-IoT數(shù)量將占物聯(lián)網模組6成
NB-IoT，Narrow Band Internet of Things，也即窄帶物聯(lián)網，是接棒2G、3G物流網模組的主力。
為什么它適合替代2G、3G物聯(lián)網呢？
第一點在于性能，與2G、3G技術對比，NB-IoT可以達到同等水平的傳輸速率，而功耗卻可以降低幾倍到幾十倍，如待機電流2G模組為21mA，NB-IoT只需1mA，峰值電流2G模組約為800mA，NB-IoT為約200mA，因而終端產品使用壽命可以大大提高。
第二點在于成本，這也是讓NB-IoT與LTE Cat 1模組開始廣泛推廣的直接原因。因為上游芯片的降價和模組技術的成熟，NB-IoT模組的價格已從最初的40-50美元降低至5美元左右，國內價格甚至已經到了3美元，促使終端用戶更新?lián)Q代，加速出貨。
第三點原因是部署方便、運營商建設基站成本低。由于NB-IoT構建于蜂窩網絡，只消耗大約180KHz的帶寬，可直接部署于2G/3G/4G網絡，現(xiàn)有無線網絡基站的射頻與天線能夠復用，運營商升級平滑。
低功耗、低成本、易覆蓋，NB-IoT的卓越優(yōu)勢使其可以廣泛應用于低速率通信場景，近幾年需要最大的就是智能水表和智能燃氣表了，另外還有煙感報警、智能停車、智慧農業(yè)等應用方向。
截至19年底，國內NB-IoT基站突破70萬，20年2月連接數(shù)也突破1億，根據華為的預測，到2025年，NB-IoT芯片出貨量將達到3.5億，在整個蜂窩物聯(lián)網芯片出貨量中會占近50%。而長期來看，NB-IoT模組最終有望占到近六成的物聯(lián)網模組數(shù)量。
（3）4G Cat 1制霸中速場景
NB-IoT主要是填補2G退網帶來的空缺，而4G Cat 1和eMTC能夠承載主要面向語音、中低速率的3G市場。eMTC需要基礎設施建設，而運營商現(xiàn)在的建設資源大多投入到5G中，相比來看， 4G LTE Cat 1可以無縫接入現(xiàn)有LTE網絡當中，無需大量新資金針對基站進行升級，且Cat 1模組在全球價格已降至約10美元，國內約7美元。因此，4G Cat 1預計可以承接主要的中速率蜂窩市場，大概占物聯(lián)網模組應用數(shù)量的30%。
主要應用是智能POS機和智能電表。
（4）4G中短期仍是主力軍，5G三年后或扛大旗
4G自2015年普及開來，4G模組出貨量也高歌猛進，成為過去5年增速最快、應用行業(yè)最廣泛的模組產品。
根據著名信息機構Strategy Analytics的推測，因為5G的推進還需要時間，目前費用也很高昂，所以未來五年4G物聯(lián)網模組仍然會保持較大的出貨量，市場份額將持續(xù)領跑至2022年，2023年左右5G物聯(lián)網模組份額有望超過4G模組。
國內的5G建設處于全球領先的地位，國務院新聞辦公室在2021年1月的新聞發(fā)布會上公布的2020年中國新基建5G基站已超過60萬個，而三大運營商規(guī)劃總共需要建設的5G基站數(shù)量約653萬個。
5G的高速率低延時特性會對物聯(lián)網領域的自動駕駛、PC蜂窩聯(lián)網、遠程醫(yī)療等應用場景產生重大影響。就PC這個場景來說，IDC預測到2023年，將有10％的筆記本電腦內置5G，目前的滲透率在3%左右。要知道電腦的單個模組價格是很昂貴的，平均約50美金，每年筆電出貨量在1.5億到2億之間，哪怕考慮到降價的影響，兩三年后僅PC這個場景5G模組就可達到5億-8億美元的市場價值，隨著時間推移滲透率還將高速上升。
5G CPE模組預計到2025年數(shù)量也可以破億，車聯(lián)網、自動駕駛這個市場，長期極有可能成為4G、5G模組最具價值的場景，空間廣闊，爆發(fā)起來難以估量。
【4】西落東升，國內廠商崛起
從上面兩張2015年和2019年的全球無線模組份額就可以看出趨勢了，Sierra Wireless、Telit、Gemalto、U-Blox這幾家國際巨頭的份額從65%下滑至38%，取而代之的是移遠通信、廣和通、日海智能等國內廠商。
原因非常簡單，就是成本優(yōu)勢，靠價格戰(zhàn)取勝。以2017年為例，Sierra Wireless、Telit、Gemalto的模組產品單價區(qū)間在110元/片-186元/片，而國內的移遠、有方科技等企業(yè)的產品單價區(qū)間在30元/片-80元/片，低了1-2倍。
國內模組廠商大多將產能外包，享受制造業(yè)紅利，代工費僅占模組成本的10%-15%，不過，中國發(fā)展到目前這個階段，制造業(yè)紅利其實已經不算是主要原因，工程師紅利實質上更為重要。中新網報道說，當前中國每年工學類普通本科畢業(yè)生超過140萬人，成為推動中國經濟高質量發(fā)展的重要力量。
沒錯，國內工程人員多、平均工資還低，這就很無敵了，海外因為人力資源消耗太大，費用率下不去。如下圖，國外廠商產品價格偏高，平均毛利率比國內廠商高了10%，但是凈利率卻低于國產廠商。這個趨勢會隨著通信技術發(fā)展、對專業(yè)人才要求越來越高而更加明顯。
另外，由于芯片占模組成本約八成，國產的華為、展銳等公司的基帶芯片，唯捷創(chuàng)芯、中科漢天下等公司的射頻芯片技術逐漸成熟，價格相比返利后的高通還要低十幾元，因此國產替代也會不斷降低了國內模組廠商的成本。
國外企業(yè)還有可能卷土重來嗎？我認為是不可能的，一方面它們凈利率已經極低，一度被擊穿成本線，拼價格戰(zhàn)肯定是拼不過，Sierra Wireless已在逐步轉型退出市場了。并且國內企業(yè)做大的進取心很強，收購力度也大，大概率進一步蠶食或收購海外巨頭的業(yè)務，所以國內企業(yè)在份額上升的情況下，發(fā)展速度會快于全球物聯(lián)網模組的整體發(fā)展進程。
風卷殘云，西落東升，國內廠商崛起之路不可阻擋。
【5】行業(yè)盈利能力有望轉暖
成長型行業(yè)的ROE往往會經歷一段時間回落期，這是因為業(yè)內企業(yè)的價格戰(zhàn)或者為了搶奪市場份額大力提高銷售費用、研發(fā)費用等，等待行業(yè)格局穩(wěn)定，價格戰(zhàn)趨緩，規(guī)模效應凸顯，那么公司盈利能力將轉暖，ROE也會再重返高位。
目前模組行業(yè)就處于以利潤換市場的時期，ROE從最高的27.8%下滑到19年的11.2%，拆分ROE，即ROE=凈利率*行業(yè)周轉率*杠桿，可以發(fā)現(xiàn)周轉率和杠桿都相對穩(wěn)定，凈利率卻從最高8.63%降到4.75%，原因就是為了占領更多的市場而低價銷售，毛利率不高，三費也還未降下去。
那么模組廠商可以一改頹勢，提高盈利水平嗎？我們的判斷是應該不久就能實現(xiàn)。
其一，模組行業(yè)整合很快，規(guī)模化也不斷加強，格局初步穩(wěn)定，行業(yè)價格戰(zhàn)預計接近尾聲了，2019年國內模組廠商移遠通信、廣和通、日海智能、有方科技、美格智能等的毛利率均呈現(xiàn)出觸底反彈的走勢；
其二，隨著銷售渠道的完善，三費將降低，從而提高凈利率水平；
其三，國內企業(yè)低價布局海外已經取得很大成就，且進入海外市場的產品盈利率較高，國產廠商持續(xù)受益，毛利率將向海外企業(yè)靠攏；
其四，國產芯片崛起，高性價比和替代的趨勢讓模組上游成本存在降低的可能性，也有廠商希望通過自建工廠，收回外包給代工廠的產能降低成本；
其五，行業(yè)壁壘可以阻擋新進入者，無線通信模組場景的不同可以分為通用模組和定制化模組，通用模組競爭依靠穩(wěn)定的產品性能和低成本，這都是先進入者的優(yōu)勢所在，即技術壁壘和規(guī)模優(yōu)勢，而定制化模組則存在下游客戶的認證壁壘，雙方合作一般是中長期穩(wěn)定。
其六，國內廠商像移遠通信、廣和通、有方科技等，不少在加強直銷渠道或者已經以直銷為主，并且通過深耕垂直行業(yè)、挖掘行業(yè)下游的方案解決服務和增值服務來避開價格戰(zhàn)，打開高毛利商業(yè)模式；
其七，5G價格大概是4G的16倍，開啟放量后模組價格也會水漲船高，企業(yè)總盈利額會迎來大支撐。
02
六龍在淵
【1】移遠通信：高速擴張的全球蜂窩物聯(lián)網模組龍頭
移遠通信2010年成立，在業(yè)內起步較晚，但是擴張極快，每年收入增長基本都超過50%，2015年市場份額便躍居全國第一，2019年在A股主板上市，同年模組業(yè)務營收超越加拿大Sierra Wireless，勇奪全球桂冠。
（1）產品基本涵蓋物聯(lián)網所有細分市場，5G時代準備充分待放量
移遠的產品包括幾乎可以涵蓋物聯(lián)網所有細分市場的應用，各產品線新產品也層出不窮。2019年公司的4G LTE模組、NB-IoT模組、2G模組、3G模組、GNSS模組、WIFI模組、5G模組分別實現(xiàn)收入24.3億元、6.6億元、5.1億元、3.6億元、8464萬元、2442萬元、232萬元，收入占比分別為59%、16%、12%、9%、2%、1%、0.06%。4G模組是公司目前的主流，5G雖然還沒什么業(yè)務收入，但是移遠早已領頭布局5G多領域的模組，截至2019年底，就擁有20多個行業(yè)逾200家客戶。
首先，19年7月公司IPO上市募投的資金也用于建設5G蜂窩通信模塊產業(yè)化平臺，建設期3年，建設完成后剛好迎來5G模組真正的爆發(fā)期，預計此平臺可以實現(xiàn)年平均收入12.7億，年平均凈利潤1億。
其實在19年初，移遠就推出了全球首批5G Sub-6GHz模組RG500Q和RM500Q，并參與了GTI 5G 2.6GHz端到端產品的全球首發(fā)，中國移動的5G筆記本“鴻鵠”計劃移遠通信也與高通、微軟、聯(lián)想等產業(yè)鏈大佬共同加入，深入合作，目前RG500Q與RM500Q已經可以支持5G CPE、5G蜂窩筆記本電腦的穩(wěn)定高速率連接。
不僅是中國移動，公司和三大運營商的合作都十分緊密，如2020年參與中國聯(lián)通的5G模組內外場測試工作，支持中國聯(lián)通5G +MEC網絡天津港、山西鋼鐵等多個5G示范項目。
車聯(lián)網模組自然不能落下，移遠通信已有能力生產包括5G、C-V2X、4G、GNSS（全球導航衛(wèi)星系統(tǒng)）、WIFI等技術的車規(guī)級產品。V2X即車聯(lián)網，vehicle to everything，涵蓋V2V（車對車）、V2P（車對行人）、V2I（車對基礎設施）、V2N（車對網絡），C-V2X就是蜂窩車聯(lián)網，可應用到ADAS、車輛安全駕駛、自動駕駛、智能交通系統(tǒng)中去。截至2020年8月，移遠的車規(guī)級模組與超過60家主流Tier1供應商合作，并已經集成在全球25家車廠的車型中。
（2）“直銷+經銷”，價格戰(zhàn)方式擴張
移遠的業(yè)務眾多，客戶十分分散，針對不同細分行業(yè)采取的銷售模式也不同，因此自身直銷和第三方經銷都有所涉及。銷售區(qū)域也被分成了中國區(qū)、歐洲區(qū)、亞非拉區(qū)和北美區(qū)，實現(xiàn)及時的本地化銷售與后續(xù)服務，渠道在日漸完善中。
移遠采取全球擴張進取的戰(zhàn)略，侵略如火，靠的主要還是價格優(yōu)勢，也因此目前凈利率較低。2019年公司營收增長了52.87%，但是凈利潤卻同比下降18%，從年報看，毛利率由18年的20.41%升至21.15%，變化不大，而銷售費用增長63.62%，管理費用增長75.72%，研發(fā)費用增長121.05%，導致凈利率低，利潤下降。
不過，今年前三季度，營收同比增長47.4%，利潤同比增33.84%，有所回暖。長期看，已經成為行業(yè)老大的移遠，毛利率、凈利率雙升應該是不難達到的。
（3）研發(fā)能力出眾，自建產能鎖定中長期競爭優(yōu)勢
移遠的核心研發(fā)主要依靠從其他國際無線通信模組巨頭挖來的擁有豐富經驗的人才，研發(fā)能力強大，在上海、合肥、佛山、加拿大溫哥華、塞爾維亞首都貝爾格萊德五處建立了研發(fā)中心。
國內的模組公司的產能大多外包，而移遠則越來越傾向于自建產能。在IPO募投資金用于建設5G蜂窩通信模塊產業(yè)化平臺后，2020年10月，移遠又發(fā)布定向增發(fā)預案，擬以公開發(fā)行股票的方式募集資金11億元，其中8.5億元擬投資建設位于常州的全球智能制造中心。
這一項目建設期1.5年，共計20條無線通信模組自動化智能制造生產線，將形成年產無線通信模組9000萬片的生產能力，測算可實現(xiàn)年營業(yè)收入49.2億元，利潤1.5億元。建成后與原有合肥制造中心的產能疊加可以覆蓋移遠大部分產品銷量。
自建產能我認為是極好的選擇，尤其是中長期優(yōu)勢將大幅度顯現(xiàn)。
一方面，自建的制造平臺對于產品質量的控制會更放心，有利于提高生產效率和一致性性能，提高快速交付能力，也不懼怕代工廠可能出現(xiàn)的某些風險，保證產能正常供應；
另一方面，外包產能的下降可以減少公司之間的消耗，使得成本控制有望更加精進，提高毛利率；
并且，公司內部的制造人員能在早期參與到新產品的開發(fā)過程中，提供可制造性、可測試性、可維護性的建議，完善產品設計的可行性，大幅縮短研發(fā)周期，或可實現(xiàn)移遠質的飛躍。
（4）股權激勵力度大，公司上下拼勁十足
移遠實際控制人是錢鵬鶴，占公司總股本合計23.78%。錢鵬鶴1972年生，目前正值壯年，歷任浙江華能通信發(fā)展公司生產部副經理、杭州摩托羅拉手機有限公司測試工程師、中興通訊上海手機事業(yè)部項目經理、希姆通信息技術(上海)有限公司事業(yè)部研發(fā)副總經理、上海移為通信技術有限公司總經理等職位，通信行業(yè)經驗極其豐富，2010年10月至2015年9月，擔任移遠有限執(zhí)行董事，2015年9月起擔任移遠通信董事長和法人。之后2016-2019年移遠營收年復合增長93.19%，從中國第一一躍成為世界第一，充分展示了錢鵬鶴的能力。
移遠的股權激勵力度很大，16年和17年對公司高管和核心員工做了三次股權激勵，總共占股本達到9.23%，將員工利益和公司自身綁定，上下一心。
（5）未雨綢繆，長期的商業(yè)模式探索
長期的發(fā)展是很難預料的，市場上一般認為云服務平臺和云生態(tài)體系是未來模組行業(yè)的轉型趨勢。
移遠在這方面的布局依然走在行業(yè)前列，其QuecServ可以提供IOT混合定位服務、IOT設備數(shù)據接入服務、蜂窩流量及連接管理服務、遠程固件升級管理服務、云服務接入開發(fā)套件等一系列解決方案，還擁有云服務平臺QuecCloud以及結合模組產品線打造的一系列云服務解決方案，同阿里、騰訊、Google、Amazon等均有合作，尤其是推出的內嵌阿里AliOS Things操作系統(tǒng)的模組，可以提供高速接入云端的能力。
【2】廣和通：深耕大顆粒物聯(lián)網模組
廣和通1999年成立，已經在無線通信模組行業(yè)深耕22年。他的毛利率非常亮眼，2014-2019年間，廣和通平均毛利率為26.52%，而行業(yè)其他公司毛利率常年僅在20%左右。2020年前三季度，移遠通信、日海智能、有方科技、美格智能、高新興毛利率分別是20.34%、16.42%、18.71%、21.85%、26.13%，廣和通則高達29.70%，獨領風騷。
毛利率為什么這么高呢？
我認為主要在四點，第一點是與英特爾的親密關系讓廣和通基帶芯片成本較低；第二點是擁有優(yōu)質的大客戶資源，并以直銷為主降本；第三點是在PC端、智能POS機、車聯(lián)網這幾個物聯(lián)網大顆粒細分領域進行深耕并樹立核心優(yōu)勢，大顆粒領域指的是蜂窩模組年需求量超過1000萬片的物聯(lián)網下游應用市場；第四點是海外客戶占比高，19年境外營收已逼近六成。我們一個個來了解下。
（1）英特爾親密伙伴，芯片成本較低
2014年廣和通成為英特爾唯一戰(zhàn)略投資的物聯(lián)網無線通訊模組廠商，一度位列第三大股東，雖然2018和2019年減持后英特爾已退出十大股東之列，但是兩者一直保持緊密的合作，因此廣和通大量的基帶芯片成本較同行較低。
（2）大客戶戰(zhàn)略，直銷為主，抬高利潤率
廣和通幾個業(yè)務的客戶都是其業(yè)內的龍頭，如PC端的惠普、聯(lián)想、戴爾，百富環(huán)球、Ingenico、惠爾豐等POS機名企，還有車聯(lián)網領域的大眾、PSA等。銷售采取的是直銷為主、經銷為輔的模式，2019年直銷比例為71.1%。直銷不僅很適合深度綁定下游大客戶，提供更優(yōu)質的服務，還可以減少和經銷商分享的利潤，提高毛利率。
大客戶戰(zhàn)略與直銷模式的結合，完美詮釋了，讓廣和通避開了價格戰(zhàn)，成為少有的既能做大業(yè)務規(guī)模，又能維持較高毛利的公司。
（3）大顆粒業(yè)務其一：PC端
廣和通的業(yè)績從2017年開始步入快車道，營收連續(xù)三年同比超過50%，PC端的發(fā)力功不可沒。
2017年初，廣和通定義了L850高速LTE無線通信模塊產品，通過LTECAT9技術架構、3CA載波技術，在30*42mm的PCB上，集成了全球24個LTE頻段，完美實現(xiàn)了One World One SKU（SKU意思是Stock Keeping Unit，可理解為最小單位）的理念，應用于PC端具備強競爭力。
惠普、聯(lián)想、戴爾這三家巨頭在PC電腦市場份額超過60%，而它們全都是廣和通的通信模組合作伙伴，另外，谷歌、微軟也與廣和通有相關合作，足見其在PC市場的強大統(tǒng)治力。
（4）大顆粒業(yè)務其二：智能POS機
我們知道，智能POS機未來將主要采用Cat 1模組，而根據美通社的報道，廣和通在2020年4月26日宣布其推出的L610 LTE Cat.1模組繼成為國內首款通過電信運營商測試認證后，又連續(xù)通過CCC、SRRC、NAL三項認證，成為國內唯一具備量產出貨資質的Cat 1模組。并且L610 LTE Cat.1模組采用的是國產紫光展銳芯片，基于紫光展銳物聯(lián)網芯片平臺春藤8910DM開發(fā)，成本偏低。
POS機市場馬太效應比較明顯，前十名廠商常年占據市場份額70%以上。廣和通與頭部廠商百富環(huán)球、Ingenico、惠爾豐、新國都、新大陸等都有較緊密的合作，供貨關系暢通，已經躋身世界智能POS機龍頭地位。
因此在智能POS機的Cat 1模組上，廣和通具備認證優(yōu)勢、先發(fā)優(yōu)勢、成本優(yōu)勢、客戶優(yōu)勢，非常有機會機會在此領域與同行拉大差距。
（5）大顆粒業(yè)務其三：車聯(lián)網
POS機與PC領域模組支撐了廣和通近幾年優(yōu)異的業(yè)績，而未來中長期，預計車聯(lián)網將逐漸擴大在廣和通的占比，成為助力廣和通未來發(fā)展的第三把利劍。
在國內，廣和通戰(zhàn)略投資億咖通旗下的西安聯(lián)乘，占股40%，主要作用是為廣和通的車規(guī)級通信模組和車載終端應用提供供應鏈支持。同時，借助億咖通，廣和通也成功打入長安、長城、吉利等國內整車廠的模組供應鏈。
更為關鍵的布局在國外。廣和通于2020年11月19日公布了其參股49%的子公司銳凌無線對于Sierra Wireless車載業(yè)務標的資產交割完成的公告，正式大舉進入車載領域。Sierra Wireless前面提到過，在2019年移遠開始稱霸之前，他連續(xù)數(shù)年蟬聯(lián)全球無線通信模組的桂冠，而如今卻在國產廠商沖擊下進行轉型，剔除模組業(yè)務，將其車載前裝模組出售給廣和通。
Sierra Wireless的車載前裝模組業(yè)務已經積累了15年的行業(yè)經驗，交付了超過一千萬個車載通訊模塊，安裝總量全球第三，其客戶包括大眾集團、PSA標致雪鐵龍集團及FCA汽車公司等一流整車廠。
廣和通的此項收購將使自身快速立足車聯(lián)網，還可借助Sierra Wireless的渠道加大自身與優(yōu)質客戶的合作，有望將其4G/5G車規(guī)模組廣泛銷售到整車廠的ADAS 高級駕駛輔助系統(tǒng)、C-V2X系統(tǒng)、車載信息娛樂系統(tǒng)、車載終端、5G智能天線等應用中，深入挖掘車聯(lián)網業(yè)務。
（6）海外客戶營收占比逐年走高
海外市場對產品性能要求相對較高，產品的價格也比較高，毛利率通常比在國內銷售高出10%-20%。
廣和通自2015年開始就積極地開拓海外市場，相繼在歐洲、美國、印度、中國臺灣等國家和地區(qū)設立子公司和辦事處，認證工作也進展順利，目前已經通過全球主要運營商的認證以及80多個國家的準入。
從海外營業(yè)收入占比更有說服力，16年廣和通海外客戶營收占比20.92%，17年占比27.79%，18年占比49.31%，19年占比59.95%，超越國內客戶，這在國內廠商中獨樹一幟，真正可以稱之為國際化企業(yè)。
（7）NB-IOT業(yè)務與MaaS云平臺
除了前面提到的三大業(yè)務，在NB-IOT模組廣和通也有大進展。2020年7月其宣布推出的新一代NB-IoT模組MC905，搭載移芯EC617國產芯片，支持B1/B3/B5/B8/B20/B28豐富的主流頻段和R14協(xié)議版本，集成度高，網絡兼容性比普通NB-IOT模組還要強。
大多數(shù)國內NB-IoT模組售價為15-20元，國外為25-30元，而廣和通的MC905售價低至9.9元，高性價比預計能夠幫助廣和通在窄帶寬模組市場中取得巨大優(yōu)勢。廣和通自己則聲稱MC905 NB-IoT模組可于2020年8月底規(guī)模送樣，9月底規(guī)模量產，那么今年此項業(yè)務的真正放量將帶來大量的營收，我們拭目以待。
MaaS，即Module as a Service，模組即服務，是2019年6月廣和通推出的一項戰(zhàn)略，同移遠類似，希望通過建立云平臺為客戶提供定制化的解決方案，這種過于長期的轉型方向難以判斷。
【3】日海智能：AI物聯(lián)網破局的成與敗
日海智能將自己的方向定位于AIOT，即通過AI賦能云平臺連接產品端和用戶，達到從“上網”（通信模組）到“聯(lián)網”（云模組）到“智能應用”（解決方案集成）的服務達到路徑，成為賦能型的物聯(lián)網綜合解決方案提供商。
1994年日海成立之初，主營的是通信配套設備和通信技術服務，以此與三大運營商、華為、愛立信、諾基亞等通信巨頭建立了穩(wěn)定的合作關系，尤其與中國聯(lián)通是長期的戰(zhàn)略合作伙伴。2016年，潤達泰及一致行動人潤良泰合伙企業(yè)開始控股公司，潤達泰是國內規(guī)模較大的物聯(lián)網產業(yè)并購基金之一，投資過包括迅策科技、凱晟物聯(lián)、愛奇藝、快手、龍圖游戲等，管理經驗豐富。
在潤達泰合伙企業(yè)的主導下，日海開始往物聯(lián)網戰(zhàn)略轉型，2017-2018這兩年相繼收購龍尚科技、芯訊通，并出資7000萬元與美國艾拉成立合資公司日海艾拉，正式向所謂的AIOT進發(fā)。
日海艾拉的定位是作為公司實現(xiàn)平臺連接的快速入口，為客戶提供用戶管理、設備管理、數(shù)據管理等云平臺服務，助力客戶設備“一鍵上云”。龍尚科技產品很全面，NB模組、2G、3G、4G、5G等均有涉及，產品應用主要在于行車衛(wèi)士、行車記錄儀、智能家電、老人監(jiān)控、兒童寵物追蹤等，而在大顆粒模組涉及偏少。
芯訊通則是曾經的巨無霸，2015年是全球出貨量最多的蜂窩物聯(lián)網通信模組，份額達到22%，這一領先一度持續(xù)到2017年上半年，而后并入日海智能，2019年，日海智能（芯訊通+龍尚）的全球份額卻下降為17%，發(fā)展不及預期，毛利率也處在國內模組行業(yè)的下游。
日海智能的財務問題很嚴重。首先是公司的大量智慧城市系統(tǒng)集成項目以及通信工程類項目需要前期墊款，回款周期長，導致公司近三年現(xiàn)金流均為負值。
其次是17年收購的龍尚科技和芯訊通主要依賴于借款，公司負債率雪上加霜，2020年三季度負債率達到56%，在模組行業(yè)內居于絕對前列。再次，因為日海的物聯(lián)網平臺化戰(zhàn)略，近幾年的收購積累了較多商譽，三季報達到5.25億，而公司總市值也才只有40億。
2020年報的業(yè)績預告已出，預計-4.75億。變動原因除了疫情對一季度的影響和對5G的費用投入，主要還是計提壞賬和商譽，導致的凈利潤大幅下跌。但是往好了說，對于目前股價大跌，市凈率僅1點多的日海智能，商譽的雷早點爆是一件好事。
【4】有方科技：智能電表模組專家，交好國家電網、中興通訊
國家電網自2009年啟動“堅強電網建設”，大規(guī)模進行智能電表的推進，有方科技同年便自主研發(fā)出純數(shù)據無線通信的2G模組M590E，批量被國家電網的智能電表項目招標采購。
時間來到2019年，國家電網正式提出建設“三型兩網”的戰(zhàn)略目標，兩網即堅強智能電網和泛在電力物聯(lián)網，規(guī)劃到2021年初步建成網路，到2024年建成該網路，全面實現(xiàn)業(yè)務協(xié)同、數(shù)據貫通和統(tǒng)一物聯(lián)管理等要求。
智能電表連接千家萬戶，是“三型兩網”的重要組成部分，而有方科技的無線模組近三年在國家電網智能電表招標采購量上占據50%以上的份額，2020年上半年也成功切入沙特的智慧電網市場，稱之為“智能電表模組專家”當之無愧。
其他業(yè)務，像智能水表的NB模組正處于大幅增長中，而車聯(lián)網方面，18年就獲得資質，可向海外銷售搭載安卓智能操作系統(tǒng)的4G智能OBD產品，但是占比一直不大。
因為有方的主要客戶是國家電網、中國鐵塔等大型國企，付款周期長，使得有方科技現(xiàn)金流很差，常年為負，發(fā)展或多或少受限。不過隨著海外市場逐步放量，19年公司現(xiàn)金流實現(xiàn)轉正。
盡管2020年前三季度每股現(xiàn)金流為-1.46元，但這一方面是因為海外疫情的反復，一方面是為了大力開拓市場，導致研發(fā)和銷售費率上升造成，從數(shù)據看，20年前三季度，研發(fā)費用與銷售費用占比營收同比均呈現(xiàn)翻倍趨勢，是以利潤換市場的標準情況，若成功打開海外更多市場，有望扭轉多年來公司現(xiàn)金流的困境。
公司的高層管理及核心團隊很多都出自中興通訊，董事長王慷北大畢業(yè)后曾在中興歷任硬件工程師、傳輸硬件開發(fā)部部長、中興移動副總經理等職務，經驗豐富，積累深厚。王慷通過直接和間接共計持有有方21.76%的股份，值得一提的是，公司前三的直接股東深圳基思瑞投資、方之星投資有限公司和方之星投資合伙企業(yè)均為有方科技的員工持股平臺。
【5】美格智能：深度合作華為海思，轉型完畢有望迎來第二春
華為這兩年被美國打壓，內容主要是以下幾點：臺積電、高通、三星等不供應芯片給華為，谷歌服務器的禁用，在美硬件供應鏈斷供，Wi-Fi聯(lián)盟等國際組織的封殺導致無法參與技術標準的制定。
可見主要還是在消費者業(yè)務，尤其對高端手機影響非常大，因為大陸企業(yè)還無法生產5nm和7nm芯片。而對于物聯(lián)網很多不需要太過高端芯片的領域來說，華為沒有受到多大影響。
美格智能就是國內唯一與華為海思深度合作的無線通信模組廠商，同時也是國內唯一同時掌握高通和海思平臺設計經驗的方案商。
（1）剝離精密結構件業(yè)務
2017年上市后，美格智能謀求加快轉型，主動進行資產處置，其傳統(tǒng)的手機外殼結構件及內部結構件加工業(yè)務占比迅速減少。2018年8月13日，原計劃用于結構件制造智能化改造項目的5591萬募投資金也被放棄，轉而投入到窄帶物聯(lián)網（NB-IoT/eMTC）模組與Android智能通信模組研發(fā)及產業(yè)化項目。
截至2020年上半年，此項業(yè)務僅占比0.16%，基本剝離，所以研究美格智能只需要當成純粹的物聯(lián)網模組公司即可。它的物聯(lián)網模組業(yè)務也確實一直保持著高速的增長，2014-2019年，模組營收年均復合增長率達到87.6%。
（2）與上游三大芯片廠商合作良好，涉及物聯(lián)網模組多個細分領域
美格智能的產品以模組為主，以終端產品和解決方案為輔。包括全部自主研發(fā)的2/3/4/5G、NB-IoT以及車規(guī)級模組，智能POS機、智能零售等終端，還提供基于4G、5G技術的通信終端研發(fā)服務，業(yè)務覆蓋范圍廣，研發(fā)能力強。
美格智能與三大上游芯片廠商，即紫光展銳、高通、華為海思，常年保持良好的合作關系。
與紫光展銳主要合作的是中低速領域，即應用于智能POS機的Cat 1模組。搭載展銳春藤8910DM的美格Cat 1模組SLM320系列獨家中標中國聯(lián)通的Cat 1招標和江蘇電信招標，使用同款芯片的廣和通和有方科技研發(fā)的模組沒有競爭過美格。
高通則在2012年就與美格智能簽署了合作協(xié)議，2019年更是率先授權美格5G模組的研發(fā)制造，美格也不負期望，率先制造行業(yè)首款5G智能模組SRM900并成功接入
